連塑于2007年8月3日在大商所上市，2011年下半年持倉維持在30余萬手以上，成交量最大時(shí)達(dá)到200多萬手，在去年的行情中常引領(lǐng)化工品種的走勢(shì)，成為大商所重要的合約之一。

　　影響連塑價(jià)格走勢(shì)的因素有很多，如國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，上游原油、石腦油成本推動(dòng)，下游包裝膜、農(nóng)膜需求拉動(dòng)，市場(chǎng)資金流向，投資者信心等。筆者從塑料產(chǎn)業(yè)鏈上游各原料的價(jià)格走勢(shì)對(duì)連塑價(jià)格的影響進(jìn)行分析，結(jié)合我國能化市場(chǎng)特征，為讀者梳理出復(fù)雜的石油煉化過程中各個(gè)“原料”價(jià)格對(duì)連塑價(jià)格的影響。

　　塑料產(chǎn)業(yè)鏈概述

　　原油是塑料的原料。原油通過常壓及減壓蒸餾分離出氣體、燃料用油品、石腦油及油渣，石腦油進(jìn)行近一步煉化生產(chǎn)出烯烴、芳烴等化工產(chǎn)品。國內(nèi)生產(chǎn)化工品的裝置多為一體化，投料端以石腦油為主。我國的能化行業(yè)有其自身的明顯特征，在產(chǎn)業(yè)鏈中，中石油(10.25,-0.06,-0.58%)和中石化掌握著絕大部分的石油資源、大型煉化裝置及初級(jí)化工品的生產(chǎn)和定價(jià)權(quán)。下游加工企業(yè)及生產(chǎn)商多為中小型私企，規(guī)模較小，技術(shù)含量不高，產(chǎn)品差別化小，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。而我國本土原油品質(zhì)較差，且經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)原油需求不斷增多，國際原油的價(jià)格變動(dòng)對(duì)我國的成品油價(jià)格及化工品價(jià)格影響深遠(yuǎn)。

　　圖1 能源化工煉化流程

　　塑料產(chǎn)業(yè)鏈的特殊結(jié)構(gòu)決定了其價(jià)格傳導(dǎo)的特殊性。原油、石腦油及乙烯均是聚乙烯的上游原料，它們的價(jià)格極大地決定著連塑的成本，上游價(jià)格的波動(dòng)成為了主導(dǎo)因素。農(nóng)膜及包裝膜是推動(dòng)連塑價(jià)格漲跌的主要需求因素，但由于我國能化行業(yè)的特征，需求因素往往顯得“微不足道”。

　　圖2顯示，一定時(shí)期內(nèi)原油價(jià)格走勢(shì)在方向上影響著塑料價(jià)格的漲跌，但是原油價(jià)格的漲跌幅不容易直接傳導(dǎo)至塑料價(jià)格，且原油價(jià)格的傳導(dǎo)存在滯后性。

　　2011年上半年原油連續(xù)上漲至最高115美元/桶，但同期的連塑價(jià)格并沒有因?yàn)樵统杀镜睦瓌?dòng)而跟漲，反而振蕩走低，其中最主要的原因是國內(nèi)緊縮政策導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊，下游中小企業(yè)資金困難，塑料現(xiàn)貨大量進(jìn)入期市，期貨倉單連續(xù)增加，對(duì)期價(jià)造成壓力。8月初，歐債危機(jī)導(dǎo)致全球大宗商品深幅下跌，原油及連塑未能幸免，但兩者跌幅卻相差甚遠(yuǎn)。10月20日連塑最大跌幅超過30%，而同期原油指數(shù)已經(jīng)觸底反彈，跌幅在11%左右，原油的成本支撐蕩然無存。而11月份以后，原油指數(shù)反彈至100美元以上盤整，連塑卻在探底后低位盤整，與原油走勢(shì)比較，連塑的反彈滯后了近兩個(gè)月。

　　究其原因，第一，塑料原料全部來源于原油，但原油產(chǎn)物卻有很多。以輕質(zhì)原油為例，其50%以上餾分作為燃料，而根據(jù)我國發(fā)改委的指導(dǎo)意見，乙烯裝置投產(chǎn)規(guī)模不能超過煉油能力的10%，用作聚乙烯生產(chǎn)的占比更少，原油價(jià)格變動(dòng)短期內(nèi)難以有效引起聚乙烯價(jià)格的變動(dòng)。第二，原油的金融屬性日益明顯，價(jià)格波動(dòng)不僅受自身供求的影響，更大程度上受到全球政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、市場(chǎng)投資者偏好、資金流向等因素左右，原油價(jià)格在向下游傳導(dǎo)的過程受到諸多復(fù)雜因素的影響，導(dǎo)致了原油價(jià)格的漲跌與下游化工品價(jià)格變化的滯后性，甚至出現(xiàn)明顯背離。

　　但是，很多投資者對(duì)原油價(jià)格的漲跌卻很敏感。筆者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)塑料期貨市場(chǎng)參與者、現(xiàn)貨貿(mào)易商及塑料加工商等非常關(guān)注國際原油價(jià)格波動(dòng)，并將其作為連塑期貨價(jià)格后市走向的主要判斷依據(jù)。因此，即使原油價(jià)格的漲跌在短期內(nèi)不容易體現(xiàn)在連塑價(jià)格變化上，原油價(jià)格的成本效應(yīng)及市場(chǎng)參與者的預(yù)期也會(huì)在一定時(shí)間的積累后表現(xiàn)出來。

　　綜上所述，原油價(jià)格走向?qū)λ芰铣杀緲?gòu)成影響，其價(jià)格波動(dòng)向下傳導(dǎo)存在滯后性，而原油價(jià)格更多影響著連塑市場(chǎng)參與者的預(yù)期。

　　如前文所述，塑料生產(chǎn)多為一體化的裝置完成，石腦油是當(dāng)之無愧的原料。所以筆者通過對(duì)比石腦油價(jià)格和連塑價(jià)格，來考察石腦油與連塑價(jià)格的關(guān)系。

　　通過跟蹤和相關(guān)性測(cè)算，石腦油價(jià)格走向及波動(dòng)與塑料更為密切。石腦油煉化分別生產(chǎn)烯烴及芳烴，烯烴包括乙烯、丙烯及丁烯等，芳烴大多為甲苯、二甲苯。聚乙烯僅是其中一部分，但是石腦油目標(biāo)產(chǎn)物很明確，并且影響石腦油價(jià)格的因素較為簡(jiǎn)單，一方面是原油價(jià)格，另一方面是烯烴和芳烴的下游需求。因此石腦油的價(jià)格向下傳導(dǎo)較為通暢，其價(jià)格波動(dòng)能在較短時(shí)間內(nèi)體現(xiàn)到連塑價(jià)格上。石腦油價(jià)格的漲跌對(duì)短期聚乙烯價(jià)格走勢(shì)的判斷更為有效。在業(yè)內(nèi)比較認(rèn)可的聚乙烯成本測(cè)算中，也多以石腦油價(jià)格為原料價(jià)格，加上生產(chǎn)環(huán)節(jié)中的加工費(fèi)，聚乙烯加工費(fèi)約245—285美元/噸。國內(nèi)較為常用的石腦油為FOB新加坡或CFR日本，其中CFR日本報(bào)價(jià)以美元/噸計(jì)價(jià)，以CFR價(jià)為基礎(chǔ)，加上約20%的稅，即可測(cè)算以石腦油為原料生產(chǎn)聚乙烯的相關(guān)成本。

　　經(jīng)過理論計(jì)算和長(zhǎng)期跟蹤，筆者發(fā)現(xiàn)，石腦油的價(jià)格波動(dòng)和連塑價(jià)格波動(dòng)的聯(lián)動(dòng)性更好，兩者之間的相關(guān)性更強(qiáng)，原料所占的成本比例超過80%。當(dāng)石腦油價(jià)格與塑料價(jià)格連續(xù)收窄、一段時(shí)期內(nèi)的價(jià)差平衡被打破時(shí)，便會(huì)觸發(fā)連塑行情。例如，2010年6、7月石腦油與連塑價(jià)差連續(xù)縮窄，8月中旬連塑連續(xù)上漲使得兩者價(jià)差回歸平衡。2011年4月，價(jià)差收窄，5—7月又回歸到2011年初的價(jià)差水平。去年8、9月兩者價(jià)格又形成了新的平衡。中短期內(nèi)，石腦油價(jià)格走勢(shì)對(duì)連塑價(jià)格走勢(shì)的影響比原油更為敏感。

　　從理論上講，乙烯聚合生產(chǎn)聚乙烯，聚乙烯的絕大部分構(gòu)成也是乙烯，乙烯價(jià)格應(yīng)該對(duì)聚乙烯價(jià)格有直接影響。但實(shí)際并非如此，在聚乙烯的一體化生產(chǎn)裝置中，乙烯只是一個(gè)中間產(chǎn)物，直接進(jìn)入聚合環(huán)節(jié)。在聚合反應(yīng)的生產(chǎn)塔中，通過控制不同的溫度及壓力，添加相應(yīng)的支鏈聚合物分別得到不同牌號(hào)的LLDPE、HDPE、LDPE，最后造粒包裝。因此，在一體化生產(chǎn)過程中，乙烯的價(jià)格影響很難直接體現(xiàn)出來。乙烯雖然是聚乙烯的最大組成成分，但并不能直接影響聚乙烯價(jià)格。

　　石化出廠價(jià)對(duì)連塑的影響

　　我國化工行業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)是“上游壟斷，下游分散”，煉油、化工初級(jí)品生產(chǎn)大多集中在中石油和中石化，它們?cè)诤艽蟪潭壬险瓶刂蟛糠只ぎa(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。中石油、中石化給出的塑料出廠價(jià)與連塑期貨價(jià)格有著密不可分的關(guān)系。

　　筆者統(tǒng)計(jì)了中石油、中石化8個(gè)地區(qū)的分公司塑料線性7042價(jià)格的平均價(jià)，并與連塑期貨主力合約價(jià)格進(jìn)行對(duì)比分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)塑料的期現(xiàn)價(jià)格相關(guān)度非常高。

　　去年8月份以來，全球市場(chǎng)受歐債危機(jī)等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響，大宗商品紛紛下跌，連塑價(jià)格遭受重挫，有接近兩個(gè)月的時(shí)間明顯貼水現(xiàn)貨價(jià)格，最高期現(xiàn)價(jià)差達(dá)1500元/噸以上。然而市場(chǎng)總要回歸正向市場(chǎng)，因此跟蹤塑料報(bào)價(jià)，通過石腦油價(jià)格摸底塑料成本，能更好地把握連塑價(jià)格走向。而出廠價(jià)的高低不僅反映出塑料的生產(chǎn)成本，也體現(xiàn)了集中的生產(chǎn)者對(duì)后市的預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)具有較大的影響力。

　　2012年上半年連塑行情展望

　　近期全球大宗商品連續(xù)反彈，連塑漲幅較大。

　　第一，2012年全球宏觀環(huán)境進(jìn)入“溫和期”。歐債危機(jī)的擔(dān)憂逐步弱化，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步趨穩(wěn)，歐美央行維持量化寬松，我國自2011年11月底下調(diào)存款準(zhǔn)備金率后也進(jìn)入了貨幣政策的“穩(wěn)健偏松”時(shí)期，全球大宗商品和股市近期均走出較為明顯的上漲行情。

　　第二，中東地緣政治問題提振原油價(jià)格，美原油持續(xù)在100美元/桶振蕩。由于敘利亞和伊朗問題懸而未決，市場(chǎng)對(duì)原油價(jià)格的進(jìn)一步上漲仍有預(yù)期，這對(duì)連塑期貨價(jià)格形成明顯支撐。

　　第三，隨著亞洲多套煉化裝置的降負(fù)荷生產(chǎn)，石腦油及乙烯價(jià)格有所回升，塑料受到成本支撐。中石油、中石化在春節(jié)前后也連續(xù)上調(diào)塑料出廠價(jià)格，部分企業(yè)逐步補(bǔ)庫應(yīng)對(duì)即將到來的地膜需求旺季。連塑倉單大幅減少，減輕了連塑價(jià)格面臨的壓力。在宏觀利好及下游需求回暖的共振效應(yīng)下，連塑仍有進(jìn)一步上漲的空間，其第一目標(biāo)價(jià)位在10800一線，第二目標(biāo)位有望上沖至11000—11500區(qū)間。

　　但是，2012年上半年仍有諸多因素制約連塑上漲。第一，歐債危機(jī)還遠(yuǎn)未結(jié)束。意大利將在2、3月迎來還債高峰期，歐洲銀行的去杠桿將貫穿上半年。進(jìn)入2月以后，歐債危機(jī)有隨時(shí)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦出現(xiàn)重大利空，大宗商品將成為空頭再一次獵殺的對(duì)象。第二，中國經(jīng)濟(jì)在一、二季度仍將探底，需求層面恢復(fù)緩慢，去庫存仍將繼續(xù)。最新公布的1月份PPI同比上漲0.7%，增幅連續(xù)6個(gè)月回落，表明需求下滑，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩。第三，塑料這波上漲主要受成本拉動(dòng)，而需求推動(dòng)價(jià)格不明顯，一旦下游需求旺季不旺，塑料注冊(cè)倉單必將大量回到市場(chǎng)，對(duì)連塑價(jià)格形成壓力。所以，目前的宏觀面、行業(yè)面情況及技術(shù)分析都顯示，塑料很難突破11000—11500的壓力帶。

　　當(dāng)然，如果伊朗問題導(dǎo)致霍爾木茲海峽被封鎖，甚至引發(fā)戰(zhàn)爭(zhēng)，國際原油價(jià)格必然暴漲，連塑也將獲得較強(qiáng)的上漲動(dòng)力。屆時(shí)，連塑價(jià)格與經(jīng)濟(jì)面、供需面的背離將為投資者逢高位做空提供良好的歷史機(jī)遇。