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 春節(jié)長假歸來，L1405價(jià)格一改節(jié)前一跌三回頭的走勢，連續(xù)下挫，直落400元。春節(jié)前后的明顯差異來自兩方面的原因：一方面，節(jié)前現(xiàn)貨價(jià)格大幅下挫，期貨價(jià)格橫盤的走勢縮小了原本偏高的5月基差，多頭喪失高基差保護(hù)，安全邊際降低；另一方面，春節(jié)期間下游工廠停止生產(chǎn)，現(xiàn)貨貿(mào)易市場停止運(yùn)行，石化裝置不但全線開工，且2013年投放的新產(chǎn)能全部正常運(yùn)行，庫存積累量驚人。

 2013年塑料新增供需呈緊平衡的格局，全年來看現(xiàn)貨庫存小幅下降。特別是進(jìn)入2013年四季度后，新增供給難以滿足剛需，現(xiàn)貨庫存持續(xù)走低。塑料現(xiàn)貨庫存轉(zhuǎn)向積累始于2013年12月中下旬。一方面，前期檢修裝置逐漸開啟，新增國產(chǎn)量增加；另一方面，12月現(xiàn)貨高價(jià)格抑制了下游需求，新增供需由緊缺轉(zhuǎn)向盈余。進(jìn)入2014年后，新增供需過剩導(dǎo)致庫存累積的形勢愈演愈烈，國內(nèi)石化裝置接近全線開工，進(jìn)口量大幅增長。據(jù)筆者估算，2014年1月與2月的月度庫存積累量都高達(dá)10萬噸以上。

 按目前的裝置檢修信息估算，在下游需求同比增長5%的情況下，3、4、5月的新增供需皆呈現(xiàn)略有盈余的狀態(tài)。因此，從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來看，從現(xiàn)在到5月合約交割之前，現(xiàn)貨庫存量維持上升趨勢是大概率事件，其中1月與2月庫存積累幅度最大。

從趨勢上來看，現(xiàn)貨價(jià)格疲弱驅(qū)動(dòng)期價(jià)下行的格局仍將延續(xù)，且目前按神華7042元價(jià)格計(jì)算5月價(jià)格貼水僅200元左右，空單風(fēng)險(xiǎn)較小，建議L1405空單繼續(xù)持有。空單持有者需密切關(guān)注庫存在產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游的轉(zhuǎn)移情況以及現(xiàn)貨市場價(jià)格的走勢，若上游庫存壓力緩解或現(xiàn)貨價(jià)格止跌可適當(dāng)調(diào)整倉位，降低風(fēng)險(xiǎn)。

從價(jià)差結(jié)構(gòu)上來看，5-9價(jià)差縮小至200元以內(nèi)反應(yīng)了現(xiàn)貨庫存高企對近月價(jià)格的打壓更加嚴(yán)重。在現(xiàn)貨庫存偏高的矛盾解決之前，配置有買9月合約拋5月合約反向套利頭寸的投資者可繼續(xù)持有。