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當(dāng)前油價(jià)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于原油的全部成本，并接近產(chǎn)油國的現(xiàn)金成本線
原油成本可分為全部成本、現(xiàn)金成本和生產(chǎn)成本(邊際成本)。全部成本即包括所有前期勘探、開采以及運(yùn)營費(fèi)用的成本價(jià)格;現(xiàn)金成本指除去前期投入的沉沒成本后維持現(xiàn)金流平衡所需要的成本價(jià)格;生產(chǎn)成本指僅僅考慮生產(chǎn)過程中所涉及的人工、運(yùn)輸、利息等費(fèi)用的成本價(jià)。
油價(jià)跌破全部成本線，石油公司利潤驟減
當(dāng)油價(jià)高于全部成本時(shí)，資本被吸引進(jìn)入市場，石油公司有積極動(dòng)力去尋找新的油田，從而導(dǎo)致供應(yīng)上升，油價(jià)回落;當(dāng)油價(jià)低于全部成本而高于現(xiàn)金成本時(shí)，石油公司將在現(xiàn)有礦區(qū)內(nèi)進(jìn)行勘探并加大開采幅度;當(dāng)油價(jià)低于現(xiàn)金成本而高于生產(chǎn)成本時(shí)，石油公司將會(huì)停止勘探與開發(fā)活動(dòng)，僅在現(xiàn)存的礦井內(nèi)盡量提高產(chǎn)量;當(dāng)油價(jià)低于邊際成本時(shí)，石油開采與生產(chǎn)活動(dòng)將會(huì)完全停止。當(dāng)前油價(jià)已遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于原油的全部成本，并接近產(chǎn)油國的現(xiàn)金成本線，新的勘探與開采活動(dòng)銳減。
近年來，隨著對原油需求的增多，陸上及淺海地區(qū)的油井已不能滿足人們?nèi)找嬖黾拥男枨罅?。在前幾年油價(jià)高企的情況下，石油公司投入大筆資金用以建造深水及超深水鉆井平臺，使得建造新的油田所需要的成本迅速攀升。油價(jià)的暴跌不僅造成國際石油公司利潤驟減，而且使得資本對原油市場上游投資大幅減少。
圖為跨國石油公司資本投入與回報(bào)對比
另外，人們對環(huán)境保護(hù)的日益重視使得原油消費(fèi)遭受到越來越多的詬病，從而使得各國政府針對原油消費(fèi)征收的稅費(fèi)也逐年攀升，導(dǎo)致原油的全部成本不斷上升。據(jù)測算，原油的全部成本在70美元/桶左右，其中主要為稅費(fèi)與開采成本。
貨幣與財(cái)政壓力迫使產(chǎn)油國與石油公司考慮減產(chǎn)
隨著“份額戰(zhàn)”愈演愈烈，各大產(chǎn)油國產(chǎn)量均創(chuàng)下新高。OPEC產(chǎn)量已持續(xù)超過配額限制，俄羅斯產(chǎn)量達(dá)到了自蘇聯(lián)解體后的新高，全球頁巖油產(chǎn)量也不斷增加。然而，油價(jià)的持續(xù)下降已經(jīng)對各產(chǎn)油國和石油公司產(chǎn)生了嚴(yán)重的財(cái)政負(fù)擔(dān)，俄羅斯外匯儲備與盧布匯率自2014年開始不斷下降，沙特的外匯儲備也自2014年8月最高處的7450億美元降至2015年12月的6350億美元。由于巨大的財(cái)政負(fù)擔(dān)，俄羅斯原油產(chǎn)量預(yù)計(jì)在2016年下半年有所下降，降幅約為10萬桶/天。
同時(shí)，低油價(jià)也對美國頁巖油生產(chǎn)商造成了沉重打擊。原油價(jià)格的不斷下降不僅侵吞了頁巖油產(chǎn)商的利潤，而且令美國能源企業(yè)債收益率飆升，從而使得頁巖油生產(chǎn)商的債務(wù)壓力越來越大，多數(shù)生產(chǎn)商不得不選擇破產(chǎn)。據(jù)EIA預(yù)測，2016年美國平均原油產(chǎn)量將下降70萬桶/天。通過分析美國頁巖油生產(chǎn)商財(cái)務(wù)報(bào)告可估測出頁巖油現(xiàn)金成本約為40美元/桶。
圖為頁巖油生產(chǎn)商現(xiàn)金流水平
圖為美國能源債收益率
沙特與伊朗的競爭
歐盟與美國在2016年1月16日先后解除了對伊朗的制裁，這使得伊朗原油重新得以供應(yīng)全球市場。而沙特與伊朗這一對“老冤家”也將在國際原油市場上展開競爭。伊朗志在奪回被制裁前的市場份額——歐洲與亞洲市場約110萬桶/天的出口量。
伊朗的回歸將與沙特在全球范圍內(nèi)形成競爭，使得原油基本面在短期內(nèi)難以改善，從而對油價(jià)形成沖擊。沙特的現(xiàn)金生產(chǎn)成本線將對油價(jià)構(gòu)成強(qiáng)有力的支撐，預(yù)計(jì)在25美元/桶。同時(shí)，對俄羅斯的后續(xù)制裁也將對油價(jià)產(chǎn)生重要影響。
圖為伊朗原油產(chǎn)量
原油基本面情況有望在2016年3季度開始有所改善，然而庫存壓力使得油價(jià)難有大幅反彈。至2015年年底，OECD商業(yè)庫存達(dá)到了30.6億桶，遠(yuǎn)超5年平均庫存水平。去庫存的壓力將會(huì)對油價(jià)的反彈力度造成壓力，預(yù)計(jì)2016年原油價(jià)格將反彈至40—50美元/桶。
圖為各國產(chǎn)油現(xiàn)金成本
圖為全球原油供需對比
