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　　考慮到宏觀弱勢、進(jìn)口煤依然充足等負(fù)面變量的影響，反彈高度將受到壓制。預(yù)計(jì)期貨市場價(jià)格重心可能抬升至1120-1150元/噸附近。在供給相對缺乏彈性的情況下，10月份焦煤焦炭市場年內(nèi)周期將表現(xiàn)的更加明顯，預(yù)計(jì)需求回暖和救市政策的密集出臺(tái)將主導(dǎo)未來一段時(shí)間煤市節(jié)奏。

　　在經(jīng)濟(jì)下滑疊加結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，從大邏輯看，焦炭市場難以出現(xiàn)大的做多機(jī)會(huì)。但從短周期走勢看，市場階段性補(bǔ)庫存可能提升短期需求，煤價(jià)將出現(xiàn)階段性的小平臺(tái)回升。

　　第一部分宏觀經(jīng)濟(jì)分析

　　一、宏觀經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力

　　2014年四季度，經(jīng)濟(jì)走勢主要由取決于地產(chǎn)調(diào)整和政策放松之間的角力。地產(chǎn)調(diào)整帶來下行壓力，政策放松帶來邊際改善。由于政策放松主要是對增長下行壓力的回應(yīng)和對沖，因此不太可能通過大力度的刺激來提高經(jīng)濟(jì)增速，因此總體上經(jīng)濟(jì)增速將呈現(xiàn)平緩的下滑。

　　國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長僅6.9%，比2008年11月的5.4%和12月的5.7%略高。數(shù)據(jù)下行，顯現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)仍面臨較大的下行壓力。工業(yè)增幅放緩?fù)嚼蜕鐣?huì)用電量量。

　　房地產(chǎn)、汽車消費(fèi)以及融資等領(lǐng)先指標(biāo)均有所下行?？傮w來看，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)道路并不平坦。而房地產(chǎn)依然是拖累經(jīng)濟(jì)的主要因素。目前，國內(nèi)房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增速在13%左右，加之經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整周期，難以實(shí)現(xiàn)基建投資大幅增長以對沖房地產(chǎn)投資下滑的造成的固投增幅放緩風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致煤焦鋼需求受壓。

　　在經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)大背景下，國內(nèi)煤炭市場需求將受到抑制?？梢灶A(yù)測，未來數(shù)年煤炭的消費(fèi)基數(shù)增長將非常有限。因此，從大周期看，煤焦鋼市場難以出現(xiàn)大的反彈。但從短周期走勢看，市場階段性補(bǔ)庫存可能提升短期需求，煤焦價(jià)格由可能出現(xiàn)階段性的小平臺(tái)回升。

　　二、政策利好提供支撐

　　(一)劣質(zhì)煤限制進(jìn)口有利于提升國內(nèi)需求

　　2014年，隨著國內(nèi)煤價(jià)持續(xù)下跌，國內(nèi)煤價(jià)的大幅下跌使得進(jìn)口煤和國內(nèi)煤價(jià)格差日漸趨平，國內(nèi)電企以及貿(mào)易商進(jìn)口煤炭積極性大幅減弱。從海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)來看，今年8月份，我國煤炭進(jìn)口量降至1886萬噸，環(huán)比下降18.11%，同比下降27.3%，已經(jīng)連降六個(gè)月，并且降幅近一步擴(kuò)大。

　　8月份，進(jìn)口煤當(dāng)月同比增速降為-5.3%，增速創(chuàng)38個(gè)月以來新低。日前《商品煤質(zhì)量管理暫行辦法》正式出臺(tái)，根據(jù)《辦法》規(guī)定，從明年起，劣質(zhì)煤進(jìn)口將受到限制，進(jìn)口煤對國內(nèi)煤炭市場的沖擊將有所減緩。

　　(二)行業(yè)救市政策助推煤價(jià)企穩(wěn)反彈

　　為緩解供需過剩及行業(yè)低迷的困境，8月15日，國家發(fā)展改革委、國家能源局、國家煤礦安監(jiān)局聯(lián)合下發(fā)特急明電《關(guān)于遏制煤礦超能力生產(chǎn)規(guī)范企業(yè)生產(chǎn)行為的通知》，要求所有煤礦年度原煤產(chǎn)量不得超過登記公布生產(chǎn)能力，月度不得超月均計(jì)劃110%;所有未經(jīng)核準(zhǔn)但已建成并組織生產(chǎn)的煤礦一律停產(chǎn);所有未取得采礦許可證和安全生產(chǎn)許可證的煤礦，不得投入生產(chǎn)。并希望通過壓縮供給來調(diào)節(jié)供需狀況，緩煤市低迷局面。

　　第二部分行情走勢分析

　　一、九月期貨價(jià)格成交重心下移

　　受需求低迷、鋼材價(jià)格下跌影響，疊加宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，焦煤焦炭價(jià)格成交重心持續(xù)下移。截止9月末，焦炭501合約價(jià)格跌至1050元/噸，跌幅約5%，焦煤價(jià)格跌至777元/噸，跌幅約2%。整體走勢維持在布林通道下軌范圍內(nèi)運(yùn)行。

　　二、期現(xiàn)價(jià)差分析

　　焦炭、焦煤期現(xiàn)價(jià)差日趨合理。經(jīng)歷了3年多的運(yùn)行，焦炭期貨市場日漸成熟，套利操作已逐漸驅(qū)使期現(xiàn)價(jià)差持續(xù)穩(wěn)定在較合理范圍內(nèi)運(yùn)行。但受現(xiàn)貨市場供應(yīng)充足，價(jià)格低迷影響，期貨整體持續(xù)維持在貼水格局中。9月份，焦炭主力合約整體貼水幅度在26元/噸附近。

　　(二)國內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量穩(wěn)定

　　9月煉焦精煤產(chǎn)量4870萬噸，環(huán)比增幅為0.35%，產(chǎn)量增速呈放緩態(tài)勢;煉焦煤總供給量為5253.78萬噸，同比-4.17%，環(huán)比-1.94%;煉焦煤總需求量5307.5萬噸，同比增長1.05%，環(huán)比-1.28%，供需缺口較前期小幅拉寬，呈微利式供小于求，原料生產(chǎn)面小幅受控收縮，需求端連續(xù)兩月保持平穩(wěn)，整體預(yù)期較樂觀。

　　(三)八月煉焦煤進(jìn)口量繼續(xù)下滑

　　2014年8月中國煉焦煤進(jìn)口總量383.54萬噸，較7月環(huán)比下降24.04%，較去年同期下降34.75%，1-8月我國煉焦煤累計(jì)進(jìn)口3983.25萬噸，同比下降3.31%。煉焦煤進(jìn)口量下滑，除受需求不足影響外，國內(nèi)煤價(jià)下跌導(dǎo)致的進(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢縮小也是主要原因之一。

　　在消費(fèi)量增幅非常有效甚至下滑背景下，進(jìn)口煤穩(wěn)定對國內(nèi)煤炭價(jià)格仍將產(chǎn)生較大沖擊，繼續(xù)看好供給面收縮。

　　(五)終端企業(yè)庫存偏低

　　9份，國內(nèi)鋼廠、獨(dú)立焦化廠煉焦煤庫存維持偏低水平嗎，但呈現(xiàn)回升態(tài)勢。從庫存與價(jià)格歷史走勢圖看，價(jià)格上漲往往伴隨著庫存回升，而價(jià)格低點(diǎn)往往也是庫存低點(diǎn)，這是市場“買漲不買跌”的慣性所致。從目前煉焦煤市場供需形勢看，價(jià)格暫穩(wěn)，終端采購需求有所復(fù)蘇，煉焦煤市場去庫存過程較為順利。

　　(六)中間環(huán)節(jié)庫存持續(xù)下滑

　　與下游需求企業(yè)庫存回升不同，9月份以來，港口庫存煉焦煤庫存持續(xù)下滑，說明中間環(huán)節(jié)去庫存較為順暢，需求有所復(fù)蘇，市場呈好轉(zhuǎn)態(tài)勢。

　　二、焦炭市場供應(yīng)過剩瓶頸難破

　　(一)8月焦炭產(chǎn)量環(huán)比回落

　　8月焦炭產(chǎn)量3992萬噸，同比增長1.4%;1-8月焦炭累計(jì)產(chǎn)量3.14億噸，同比下降0.3%。月度焦炭產(chǎn)量依然創(chuàng)歷史新高。

　　受制于產(chǎn)量的持續(xù)高企，現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下跌，創(chuàng)近8年來歷史新低。9月，國內(nèi)個(gè)別地區(qū)焦炭價(jià)格小幅上漲，但不成氣候，市場整體維持在穩(wěn)定格局中。目前，焦炭市場年內(nèi)筑底基本完成，中期內(nèi)，市場有望小幅好轉(zhuǎn)，但不具備短期大幅回升可能，10月份市場仍以穩(wěn)為主。

　　4月以來，在現(xiàn)貨價(jià)格整體平穩(wěn)背景下，為加速資金周轉(zhuǎn)，焦化企業(yè)開工率呈回升態(tài)勢。9月份，大型焦化企業(yè)開工率維持在9成附近，200萬噸以下產(chǎn)量焦化企業(yè)開工率維持在75%附近。

　　(五)市場去庫存已經(jīng)開始

　　1-8月份，港口焦炭庫存持續(xù)攀升，最高一度觸及300萬噸左右。9月份，港口庫存開始持續(xù)下滑，至月底降至267萬噸左右。港口庫存開始下滑，原因在于：一方面國內(nèi)下游需求好轉(zhuǎn);另一方面，出口回升。

　　(六)焦炭價(jià)格下跌周期中小平臺(tái)回升

　　在經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)背景下，從大邏輯看，2014年下半年焦炭市場難以出現(xiàn)大的做多機(jī)會(huì)。主要關(guān)注4季度焦炭市場短期補(bǔ)庫存周期下的小平臺(tái)回升機(jī)會(huì)。3季度，下游進(jìn)入需求淡季，產(chǎn)量過剩、庫存高企背景下焦炭市場仍維持弱勢格局。四季度，下游鋼廠原材料冬儲(chǔ)，焦炭價(jià)格有望小幅抬升，時(shí)間窗口集中在十月初，而兩個(gè)月的階段性冬儲(chǔ)結(jié)束后，焦炭價(jià)格可能再度步入下行通道。

　　焦炭市場是季節(jié)性效應(yīng)較明顯的行業(yè)之一。從最近7年的歷史數(shù)據(jù)看，焦炭市場季節(jié)性效應(yīng)大致分為三個(gè)階段：一是3月份后，焦炭市場需求啟動(dòng)，價(jià)格上漲概率較大;二是進(jìn)入盛夏之后，焦炭需求量與產(chǎn)量同步小幅下滑，價(jià)格以下跌為主，并持續(xù)處于相對低位;三是進(jìn)入11月份后，焦炭價(jià)格會(huì)持續(xù)回升，并一直延續(xù)到春節(jié)后一個(gè)月左右。但漲跌幅度上會(huì)因供求格局不同有較大差異。

　　自2012年開始，焦炭季節(jié)性特征弱化：一是7、8月份消費(fèi)旺季，價(jià)格有回升;二是四季度“冬儲(chǔ)”行情表現(xiàn)不明顯。建議將庫存周期波動(dòng)與季節(jié)性效應(yīng)向結(jié)合，把握波段投資機(jī)會(huì)。

　　第四部分行情展望

　　在經(jīng)濟(jì)下滑疊加結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，從大邏輯看，焦炭市場難以出現(xiàn)大的做多機(jī)會(huì)。但從短周期走勢看，市場階段性補(bǔ)庫存可能提升短期需求，煤價(jià)將出現(xiàn)階段性的小平臺(tái)回升。

　　在供給相對缺乏彈性的情況下，10月份焦煤焦炭市場年內(nèi)周期將表現(xiàn)的更加明顯，預(yù)計(jì)需求回暖和救市政策的密集出臺(tái)將主導(dǎo)未來一段時(shí)間煤市節(jié)奏。但是，考慮到宏觀弱勢、進(jìn)口煤依然充足等負(fù)面變量的影響，反彈高度將受到壓制。預(yù)計(jì)期貨市場價(jià)格重心可能抬升至1120-1150元/噸附近。