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　　一、行情回顧

　　1、兩地原油行情回顧

　　本周國際油價呈現(xiàn)反彈走勢，但總體仍位于前期震蕩區(qū)間運行。國際油價反彈很大原因是受到沙特、委內(nèi)瑞拉、俄羅斯及卡塔爾四大產(chǎn)油國聯(lián)合凍結(jié)產(chǎn)量的消息影響，全球原油供給持續(xù)增加的勢頭或在未來受到抑制。實際上，協(xié)議將1月11日產(chǎn)量作為凍結(jié)基準(zhǔn)，而就產(chǎn)量而言，1月份全球原油產(chǎn)量已處于歷史的高位，其中沙特產(chǎn)量1月份創(chuàng)歷史新高，俄羅斯1月產(chǎn)量再創(chuàng)前蘇聯(lián)解體后的記錄，“凍產(chǎn)”協(xié)議的推出更多的可理解為“不減產(chǎn)”。另外，協(xié)議要求伊朗及伊拉克也加入“凍產(chǎn)”協(xié)議中來，否則協(xié)議不予生效。這看起來不切實際，因西方國家上月才對伊朗實施解禁，將產(chǎn)量維持解禁前的數(shù)量不現(xiàn)實;伊拉克則需要更多的資金對其國內(nèi)IS組織進(jìn)行打擊，兩國在16年均有增產(chǎn)的計劃。最終“凍產(chǎn)”協(xié)議很大可能只是紙上談兵。此前08年俄羅斯也曾經(jīng)答應(yīng)減產(chǎn)，但最終并未減產(chǎn)反而加大生產(chǎn)力度。本周美油強于布油另外一個重要原因，美國WTI主力CL1603合約本周五為最后交易日，在空頭數(shù)量創(chuàng)歷史新高的情況下，大量空頭需要移倉換月。

　　截止本周五，WTI主力合約CL1603收29.72美元/桶，上漲0.7美元/桶，漲幅2.41%，成交量150.2萬，較上周減少172.3萬，持倉6.1萬，較上周減少18.1萬;Brent主力合約BRN1604收33.12美元/桶，上漲0.47美元/桶，漲幅1.44%，成交量164.1萬，較上周減少9.6萬，持倉22.5萬，較上周減少12萬。本周主力合約CL1603期滿，隨后進(jìn)入交割期，主力合約移至CL1604，收31.96美元/桶，上漲0.6美元/桶，漲幅1.91%，成交量179.7萬，較上周增加16.6萬，持倉48萬，較上周增加3.46萬

　　圖表1、本周WTI及Brent原油期貨走勢

　　圖表2、WTI原油期貨CL1603合約日K線圖

　　數(shù)據(jù)來源：博弈大師、廣州期貨

　　圖表3、Brent原油期貨BRN1604合約日K線圖

　　數(shù)據(jù)來源：博弈大師、廣州期貨

　　2、兩地原油價差

　　截止至本周五，兩地價差為Brent升水WTI 3.37美元/桶，較上周擴(kuò)大縮小0.55美元/桶。本周兩地價差逐漸恢復(fù)至美國原油出口解禁之前的水平，主要因為美國原油出口影因素更多為長期的，而且目前美國原油出口數(shù)量占全球貿(mào)易比重仍然較小，此預(yù)期已被逐漸消化。預(yù)計未來兩地原油價差長期將保持在3美元/桶左右。

　　圖表4、Brent與WIT價差

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨

　　3、兩地裂解價差

　　截止2月12日當(dāng)周，美汽油、柴油、取暖油裂解價差分別為8.48美元/桶、8.4美元/桶及11.75美元/桶，分別較上周縮小6.37美元/桶、縮小0.5美元/桶及縮小0.08美元/桶。西北歐方面，汽油、柴油、取暖油裂解價差分別為10.75美元/桶、10.71美元/桶及14.03美元/桶，分別較上周縮小5美元/桶、擴(kuò)大0.85美元/桶及擴(kuò)大1.27美元/桶。

圖表5、美國裂解價差                                     圖表6、西北歐裂解價差

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨

　　二、行業(yè)要聞

　　1、四大產(chǎn)油國達(dá)成凍結(jié)產(chǎn)量協(xié)議

　　沙特、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉以及卡塔爾周二同意將原油產(chǎn)量凍結(jié)在1月11日水平，以應(yīng)對全球原油供應(yīng)過剩問題，但表示凍結(jié)產(chǎn)能的效果取決于其他國家是否跟進(jìn)。 伊朗缺席此次會議，該國此前計劃增加原油出口。沙特阿拉伯、俄羅斯、卡塔爾和委內(nèi)瑞拉石油部長稍早結(jié)束了一項閉門會議，這是數(shù)月以來的最高級別會議。

　　沙特石油部長Ali al-Naimi稱，原油產(chǎn)量凍結(jié)在1月水準(zhǔn)將足以改善市況，未來幾個月將考慮推出穩(wěn)定市場的新舉措。

　　2、高盛：凍結(jié)石油產(chǎn)能，對改善油市處境并無幫助

　　沙特阿拉伯、俄羅斯、卡塔爾和委內(nèi)瑞拉四國達(dá)成協(xié)議，各國不再繼續(xù)增產(chǎn)，將產(chǎn)量“凍結(jié)”在現(xiàn)有水平。但業(yè)內(nèi)機構(gòu)高盛就此指出，此舉對改善油市基本無意義，不穩(wěn)定性甚至還會加劇。

　　該行指出，將石油產(chǎn)能凍結(jié)在1月水平，也就是假定伊朗日均產(chǎn)能增加28.5萬桶，OPEC和俄羅斯的日均產(chǎn)能維持在4310萬桶。該協(xié)議對油市幾乎沒有影響，2016年上半年全球供應(yīng)過剩的局面不會有所改善。

　　高盛補充說，這一協(xié)議的落實還取決于其他產(chǎn)油國是否愿意參與，伊朗似乎沒有可能參與到其中。凍結(jié)產(chǎn)能似乎也只是穩(wěn)定市場的短期行為，下半年一旦庫存企穩(wěn)，增長將會重啟。

　　3、API：美國1月原油產(chǎn)量連續(xù)第四個月下滑

　　美國石油學(xué)會發(fā)布月度報告稱，由于油價下跌抑制投資，2016年1月原油原油產(chǎn)量連續(xù)第四個月下滑。API數(shù)據(jù)顯示，今年1月美國原油日均產(chǎn)量在920萬桶，較去年同期下降1.4%。不斷下跌的油價令能源企業(yè)削減油田的勘探和開發(fā)。截止2月19日當(dāng)周，美國活躍石油鉆井?dāng)?shù)量降至413座，為2009年12月來最低水平。

　　API月報還顯示，美國各地的原油產(chǎn)量趨勢呈現(xiàn)差壓。其中，1月Texas頁巖油地區(qū)的日產(chǎn)量僅略低于340萬桶，同比增長0.4%;North Dakota頁巖油地區(qū)日產(chǎn)量同比下滑0.7%，至120萬桶;Bakken地區(qū)和Eagle Ford地區(qū)的頁巖油產(chǎn)量同比亦走低，但Permian Basin地區(qū)的產(chǎn)量同比增加。

　　4、伊朗原油日出口已增50萬桶 計劃近期提高日產(chǎn)量70萬桶

　　據(jù)伊朗官員表示，自伊朗解除國際制裁后，目前的原油日出口量已增加50萬桶。同時，伊朗還計劃近期將原油日產(chǎn)量提高70萬桶。同時，伊朗石油部副部長稱，伊朗計劃近期內(nèi)將原油日產(chǎn)量提高70萬桶。他表示，“作為伊朗第六個發(fā)展計劃目標(biāo)之一，伊朗的原油日產(chǎn)量將達(dá)到470萬桶，這意味著我們需要在當(dāng)前水平上再增加70萬桶。”

　　三、市場分析

　　1、供需數(shù)據(jù)

　　截止1月29日當(dāng)周，美原油產(chǎn)量為921.4萬桶/日，較上周下降0.7萬桶/日，環(huán)比減少0.1%，同比增加0.4%。預(yù)計未來美國原油產(chǎn)量將維持在920~930萬桶/日。

　　圖表7、美原油產(chǎn)量(百萬桶/天)

　　數(shù)據(jù)來源：EIA、廣州期貨

　　截止2月5日當(dāng)周，美國原油進(jìn)口量平均791.9萬桶/日，較上周增加79.5萬桶/日。本周進(jìn)口量自上周大幅回落后小幅回升。汽油進(jìn)口量56.5萬桶/日，較上周減少11.8萬桶/日。餾分油進(jìn)口量為23.2萬桶/日，較上周增加3.1萬桶/日。

　　圖表8、美國原油進(jìn)口量(百萬桶/天)

　　數(shù)據(jù)來源：EIA、廣州期貨

　　至2月12日當(dāng)周，美原油總需求1584.8萬桶/日，較上周增加33.8萬桶/日。其中美國汽油產(chǎn)出為967.5萬桶/日，較上周增加12.2萬桶/日。柴油產(chǎn)出為444.5萬桶/日，較上周增加30.8萬桶/日。餾分油產(chǎn)出為466.3萬桶/日，較上周增加30.6萬桶/日。

　　圖表9、美國柴汽油及取暖油需求

　　數(shù)據(jù)來源：EIA、廣州期貨

　　美國在線原油和天然氣鉆井平臺數(shù)量連續(xù)9周下降。過去25周，美國在線鉆井有23周減少，但是沒有減少到足以解決原油供應(yīng)過剩的程度。油田服務(wù)機構(gòu)貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截止2月19日的一周，美國在線鉆探油井?dāng)?shù)量413座，為五年來最低，比前周減少26座，比去年同期減少606座。

　　圖表10、美國原油和油氣鉆井平臺數(shù)

　　數(shù)據(jù)來源：Baker Hughes、廣州期貨

　　圖表11、美鉆井平臺數(shù)與新井產(chǎn)量

　　2、美元匯率影響

　　本周不論是市場被夸大的悲觀情緒，還是美聯(lián)儲過于樂觀的估計，都不約而同的遭到打壓。一方面，本是鷹派的舊金山主席的講話意外“放軟”;美聯(lián)儲會議紀(jì)要也著重強調(diào)了擔(dān)憂。另一方面，上周美國1月季調(diào)后CPI表現(xiàn)超出預(yù)期，使得市場重拾信心。但美元的走強并未對油價形成打壓，油價在美元走強的情況下震蕩走高。

　　圖表12、WTI與美元指數(shù)走勢

　　數(shù)據(jù)來源：博弈大師、廣州期貨

　　3、美國原油庫存及煉廠開工情況

　　美國原油庫存在2月初短暫下降后原油進(jìn)口量增加，原油庫存繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。美國能源信息署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截止2月12日當(dāng)周，美國原油、汽油庫存和餾分油庫存全面增長。美國原油庫存量5.0411億桶，比前一周增長215萬桶;美國汽油庫存總量2.5869億桶，比前一周增長304萬桶;餾分油庫存量為1.6238億桶，比前一周增長140萬桶。原油庫存比去年同期高18.4%;汽油庫存比去年同期高6.4%;餾份油庫存比去年同期高27.4%。庫欣地區(qū)原油庫存為6473萬桶，創(chuàng)歷史新高，庫容利用率已接近80%。

　　圖表13、美國商業(yè)原油庫存

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨

　　美國煉廠開工率即將進(jìn)入結(jié)節(jié)性開工回升周期，截至2月12日，美國煉廠開工率為88.3%，較上周增加2.2%。預(yù)計未來數(shù)周內(nèi)開工率將會有進(jìn)一步走高的趨勢。

　　圖表14、美國煉廠開工率

　　數(shù)據(jù)來源：EIA、廣州期貨

　　4、CFTC基金凈多持倉及USO原油ETF持倉

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)上周五發(fā)布的周度報告稱，截至2月16日當(dāng)周，對沖基金經(jīng)理減持美國原油期貨及期權(quán)凈多頭頭寸，因OPEC與非OPEC產(chǎn)油國合作減產(chǎn)的可能仍遙不可及，隨著庫存增加原油波動性加劇。數(shù)據(jù)顯示，截至2月16日當(dāng)周，投機者持有的原油投機性凈多頭減少28890手合約，至158987手合約，表明投資者看多原油的意愿降溫。

　　沙特和俄羅斯的凍產(chǎn)協(xié)議未能阻止多頭減少，當(dāng)周多頭頭寸下降5.3%，降幅為去年7月份以來最大。高盛此前也警告稱，將產(chǎn)出凍結(jié)在紀(jì)錄水平也無濟(jì)于事，協(xié)議是否可以實現(xiàn)都是未知的。沙特雖然支持凍產(chǎn)，但其外長上周明確表態(tài)不減產(chǎn)，而伊朗被視為協(xié)議的最大障礙。

　　圖表15、CFTC基金凈多持倉情況

　　數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨

　　截至2016年2月22日，美國USO原油ETF資產(chǎn)凈值總額達(dá)到36.53億美元，持倉量為11.5萬桶，較前兩周增加6228桶。具體情況如下：

　　圖表16、USO原油ETF持倉

　　數(shù)據(jù)來源：USO、廣州期貨

　　四、技術(shù)分析

　　美國WTI主力合約CL1604受布林軌道中線壓制，雖形成有效突破，但突破力度欠佳，未能走出持續(xù)反彈行情，總體仍處于我們設(shè)定的震蕩區(qū)間運行。震蕩區(qū)間為29.6~35.52美元。目前國際油價基本進(jìn)入止跌反復(fù)筑底的行情，30美元/桶或許是近期階段性底部，我們通常說“橫有多長，豎有多高”，油價底部是否扎實需要時間的鋪墊。未來油價如獲得基本面的配合，向上突破箱體的上沿35.52美元一線，油價或能走出一波持續(xù)能力較長的反彈。

　　圖表17、WTI技術(shù)圖表

　　數(shù)據(jù)來源：廣州期貨、文華行情

　　五、行情展望

　　本周油價更多是因消息面的影響而受到提振。上周二沙特、俄羅斯、委內(nèi)瑞拉及卡塔爾四國達(dá)成的“凍產(chǎn)”協(xié)議刺激油價上漲，但協(xié)議內(nèi)有個附加協(xié)議，“兩伊必須參與到協(xié)議中來，否則無法執(zhí)行”。此協(xié)議最終能否執(zhí)行很大程度上要取決伊朗及伊拉克的態(tài)度。但考慮到兩伊實際情況，參與到“凍產(chǎn)”行動的可能性較小。未來或為“兩伊”定制“凍產(chǎn)”額，即將產(chǎn)量不以1月11日的產(chǎn)量為“凍產(chǎn)”依據(jù)，而是根據(jù)實際情況量身定做，令協(xié)議最終生效。但達(dá)成協(xié)議后，根據(jù) 1月11日的產(chǎn)量凍結(jié)，事實上只能抑制產(chǎn)量的增加。可是這并不能令全球過剩情況得到緩解，最主要受到全球大環(huán)境影響，世界經(jīng)濟(jì)增速減緩，特別是中國的經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，1月份進(jìn)口量已經(jīng)出現(xiàn)較大回落，難以提振全球用油需求。我們預(yù)計此次“凍產(chǎn)”協(xié)議或?qū)τ蛢r影響甚微，除非各產(chǎn)油國達(dá)成的是“減產(chǎn)”協(xié)議，否則在供過于求狀況改變之前油價難以得到持續(xù)提振。

　　另外，美國的原油產(chǎn)量雖然出現(xiàn)小幅下降，但原油及成品油庫存持續(xù)增產(chǎn)，特別是庫欣地區(qū)庫容使用率將近80%，如按目前速度增長，很有可能未來4~5個月就滿容，對于油價是極大利空。我們預(yù)計未來一至兩周內(nèi)美國WTI主力合約CL1604油價維持區(qū)間震蕩走勢，震蕩區(qū)間為29.6~35.52美元/桶。我們建議投資者持續(xù)關(guān)注“兩伊”是否加入“凍產(chǎn)”，以及美國原油庫存的最新情況。

　　廣州期貨研究所 李友翔

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