地方平臺再次成為金融創(chuàng)新工具的優(yōu)先受益者。

　　8月7日，作為首批資產(chǎn)支持票據(jù)(Asset-Backed Medium-term Notes，簡稱“ABN”)融資的體驗者，寧波城建投資控股有限公司(以下簡稱“寧波城建”)、上海浦東路橋建設(shè)股份有限公司(以下簡稱“浦東路橋”)、南京公用控股(集團)有限公司(以下簡稱“南京公用”)分別發(fā)行的ABN產(chǎn)品一日售罄。

　　此時，距離3家公司拿到注冊通知書不過1天，距離中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業(yè)資產(chǎn)支持票據(jù)指引》也不過4天。

　　“前期工作還是很充分的，前幾個月就在忙活這事了。我們做了10億元，市場反應(yīng)很火?！贝舜蔚闹鞒袖N商之一，中信證券的相關(guān)人士向本報記者表示，市場的熱情反應(yīng)為正在排隊的第二批非金融企業(yè)搏得了一個好彩頭。“打頭陣的資產(chǎn)都還不錯，反映到票面利率上也比較合理?！?/P>

　　目前尚在排隊的第二批名單中，包括天津房信集團、蘇州工業(yè)園區(qū)國有資產(chǎn)控股發(fā)展有限公司，仍是地方平臺性質(zhì)企業(yè)。

　　地方平臺充先鋒

　　所謂資產(chǎn)支持票據(jù)，就是非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。

　　“相對于傳統(tǒng)的信用融資方式，ABN更注重債項評級，而非發(fā)行主體的信用評級，也就是，基礎(chǔ)資產(chǎn)本身現(xiàn)金流的償付能力與發(fā)行主體的信用水平是分開的。按照央行的想法，是要通過資產(chǎn)證券化，拓寬自身信用等級不高的企業(yè)融資渠道，支持實體經(jīng)濟發(fā)展?！惫ば锌傂械膬?nèi)部人士表示。

　　但從當前披露的注冊名單來看，顯然地方平臺性質(zhì)的城投公司成為了這個創(chuàng)新工具最直接、最優(yōu)先的受益者。

　　“實際上，銀行間交易商協(xié)會也考慮到了今年地方平臺面臨的償債高峰與二次投資需求。地方平臺債務(wù)最大的問題就是不夠透明、不夠市場化，有了4萬億的教訓，政策層不會再輕易通過財政直接撒錢。但地方對資金的需求是明顯存在的，所以，現(xiàn)在依托資產(chǎn)證券化設(shè)計，是要地方平臺建立市場化的、自償性的融資結(jié)構(gòu)。”前述中信證券人士表示。

　　以寧波城建為例，公開資料顯示，該公司10億元的資產(chǎn)支持票據(jù)中，除了2億元用作補充運營資金，其余8億元將全部用來置換公司到期的銀行信貸。用于還本付息的基礎(chǔ)資產(chǎn)則是旗下寧波興光燃氣集團公司取得的寧波市下轄的城市天然氣唯一特許經(jīng)營收入。

　　“南京是用5年的自來水銷售收入換取10億元ABN產(chǎn)品，用于城市基建。交易商協(xié)會要求的基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋了收益類資產(chǎn)與應(yīng)收賬款類資產(chǎn)，比如高速路、水利工程等大型基建或是水電煤氣等經(jīng)營權(quán)，這些幾乎都是為地方平臺量身打造的。”一位債券市場研究人士將這種“扶持”描述為“天然對接”，認為這將給正處于償債高峰與投資二次上位困局中的地方城投企業(yè)，帶來新的融資渠道。

　　不過，中信證券人士也同時表示，平臺類企業(yè)只是ABN發(fā)起主體的組成部分，而非全部?！盎A(chǔ)資產(chǎn)涵蓋面很廣，只要符合的都可以做?？隙ú恢惯@些?！?/P>

　　ABN發(fā)行成本居中

　　在前述中信證券人士觀點中，包括當前的城投債，地方平臺在參與進程中，市場之手將是對地方平臺投資與債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的有效途徑。

　　這也被當作資產(chǎn)證券化工具的主要優(yōu)點?！癆BN基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋面廣、可以獨立也可以打包，既可以公開發(fā)行，也可以定向發(fā)行，可以由各類金融機構(gòu)承銷，同時對投資者的限制也少。”前述債券研究人士認為，在資產(chǎn)證券化趨勢下，ABN比私募債等更具創(chuàng)新空間，也因此受到機構(gòu)與地方平臺的雙向熱捧。

　　但這并非市場的全部反饋。相關(guān)法律制度的缺失與地方平臺類企業(yè)的先鋒隊角色，仍讓謹慎人士持有保留意見。

　　“平臺債、平臺貸的風險案例過去發(fā)生過，但因為國內(nèi)資產(chǎn)證券化相關(guān)法律制度的不完整，交易商協(xié)會并不強制要求基礎(chǔ)資產(chǎn)‘出表’(風險隔離)；另一方面，優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)有限，而在前兩年的地方投資上位過程中，幾乎已經(jīng)被質(zhì)押殆盡?！鼻笆龉ば腥耸繐鷳n，基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的普遍下降，將會增加ABN產(chǎn)品潛在的不確定性。

　　對于風險質(zhì)疑，前述中信證券人士則認為，市場之手將發(fā)揮平滑作用?！百Y產(chǎn)證券化等于把投資的決策權(quán)交給了市場，項目好，認購就踴躍、成本也低；反之，就沒人買或者成本高?！苯Y(jié)合此次ABN產(chǎn)品發(fā)行情況，資料顯示，寧波城建共發(fā)行10億元ABN，票面利率為5.3%~5.7%。浦東路橋共發(fā)行5億元，票面利率為4.88%~5.35%。南京公用發(fā)行10億元ABN產(chǎn)品，票面利率5.85%。

　　這要比市場上普遍的短融、中票利率稍高，7月末以來，市場發(fā)行的南方水泥、無錫國聯(lián)發(fā)展集團等3年期定向工具，利率范圍一直浮動在5.3%~5.5%。

　　“不過，與銀行貸款和信托等渠道比，ABN還是有一定的成本優(yōu)勢?！鼻笆鲅芯咳耸吭u論，“近期信用債的垃圾債有增多趨勢，導致利率走高，ABN也會出現(xiàn)這種情況，受基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量影響，估計未來會比其他債券市場工具成本偏高，但也還在合理范圍內(nèi)?！?/P>